證券發(fā)行與承銷資料－發(fā)行股票的估值

一、股票的估值方法

　　(一)相對估值法

　　相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行分析，尤其注意有著相似業(yè)務的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎。

　　在運用可比公司法時，可以采用比率指標進行比較，比率指標包括P/E(市盈率)、P/B(市凈率)和EV/ EBITDA(企業(yè)價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率)等。其中最常用的比率指標是市盈率和市凈率。

　　1.市盈率法(Price to Earnings Ratio，簡稱P/E)股票市場價格與每股收益的比率。

　�、攀杏�率計算公式：

　　市盈率=股票市場價格 / 每股收益 (注：每股凈收益通常指每股凈利潤)

　�、泼抗蓛衾麧櫟拇_定方法：

　�、偃�面攤薄法：即攤薄到所有股本上。

　　⑶《公開發(fā)行證券公司信息披露編報規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》(2007年修訂)規(guī)定，公司招股說明書、年度財務報告、中期財務報告等公開披露信息中應披露基本每股收益和稀釋每股收益。

　　基本每股收益=P÷S

　　S=S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk

　　公司存在稀釋性潛在普通股的，應當分別調整歸屬于普通股股東的報告期凈利潤和發(fā)行在外普通股加權平均數(shù)，并據(jù)以計算稀釋每股收益。

　　在發(fā)行可轉換債券、股份期權、認股權證等稀釋性潛在普通股情況下，稀釋每股收益的計算公式：

　　稀釋每股收益=[P+(已確認為費用的稀釋性潛在普通股利息-轉換費用) ×(1-所得稅率)] / (S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk+認股權證、股份期權、可轉換債券等增加的普通股加權平均數(shù))

　�、裙乐怠Ｍㄟ^市盈率法估值時，首先應計算出發(fā)行人的每股收益;然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬訂估值市盈率;最后依據(jù)估值市盈率與每股收益的乘積決定估值。

　　2.市凈率法(Price to Bookvalue Ratio，簡稱P/B)

　　⑴市凈率計算公式：市凈率=股票市場價格 / 每股凈資產(chǎn)

　�、乒乐担菏紫葢�根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);然后根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬訂估值市凈率;最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。

　　3.相對估值法的特點：相對估值法簡單易用，可迅速獲得被評估資產(chǎn)的價值。不足之處在其一：于“可比公司”的選擇是個主觀概念，世界上沒有風險和成長性方面完全相同的兩個公司;其二，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價值的內在因素和假設前提;其三，該方法容易將市場對“可比公司”的錯誤定價(要么高估或要么低估)引入對目標公司的估值中，造成對本身計價的錯誤估計(二)絕對估值法

　　1.絕對估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。

　　相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格，絕對估值法體現(xiàn)的是內在價值決定價格，即通過對企業(yè)估值，而后計算每股價值，從而估算股票的價值。

　　2.以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例介紹絕對估值法。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過預測公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計算公司的整體價值，從而進行股票估值的一種方法。運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計算步驟如下：

　�、蓬A測公司未來的自由現(xiàn)金流量。預測的前提是本次發(fā)行成功地籌集到必要的現(xiàn)金并運用于相關項目投資。公司自由現(xiàn)金流量，指公司在持續(xù)經(jīng)營的基礎上除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產(chǎn)上所需投入外，能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量的預測期一般為5～l0年，預測期越長，預測的準確性越差。

　　⑵預測公司的永續(xù)價值。永續(xù)價值是公司預測時期末的市場價值，可以參照公司的賬面殘值和當時的收益情況，選取適當?shù)男袠I(yè)平均市盈率倍數(shù)或者市凈率進行估算。

　　⑶計算加權平均資本成本。WACC=∑Ki·bi

　　式中：WACC——加權平均資本成本;Ki——各單項資本成本;bi——各單項資本所占的比重。

　　⑷計算公司的整體價值：

　　式中， 為企業(yè)自由現(xiàn)金流量;Vn為n時刻目標企業(yè)的終值。

　�、晒�司股權價值：公司股權價值=公司整體價值一凈債務值

　�、使�司每股股票價值：公司每股股票價值=公司股權價值/發(fā)行后總股本

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要比較可靠地估計未來現(xiàn)金流量(通常為正)，同時根據(jù)現(xiàn)金流量的風險特性又能確定出恰當?shù)馁N現(xiàn)率。但實際操作中情況往往與模型的假設條件相距甚遠，影響了該方法的正確使用。

　　使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行估值時將遇到較大困難的情況：

　　第一，陷人財務危機的公司。通常這些公司沒有正的現(xiàn)金流量，或難以準確地估計現(xiàn)金流量。

　　第二，收益呈周期性分布的公司。這類公司對未來現(xiàn)金流的估計容易產(chǎn)生較大偏差。

　　第三，正在進行重組的公司。這類公司可能面臨資產(chǎn)結構、資本結構以及紅利政策等方面的較大變化，既影響未來現(xiàn)金流，又通過公司風險特性變化影響貼現(xiàn)率，從而影響估值結果。