2010年證券從業(yè)資格考試《投資分析》第七章講義

第七章證券組合管理理論
第一節(jié)證券組合管理概述
一、證券組合的含義和類型
證券組合：擁有的一種以上的有價(jià)證券的總稱。其中可以包含各種股票、債券、存款單等等。
以組合的投資對(duì)象為標(biāo)準(zhǔn)，世界上美國(guó)的種類比較“齊全”。在美國(guó)，證券組合可以分為收入型、增長(zhǎng)型、混合型(收入型和增長(zhǎng)型進(jìn)行混合)、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型、避稅型等。比較重要的是前面3種。
收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來(lái)基本收益的證券有：附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。
增長(zhǎng)型證券組合以資本升值(即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益)為目標(biāo)。增長(zhǎng)型組合往往選擇相對(duì)于市場(chǎng)而言屬于低風(fēng)險(xiǎn)高收益，或收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比的證券。
收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過(guò)兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長(zhǎng)型證券達(dá)到均衡，另一種是選擇那些既能帶來(lái)收益，又具有增長(zhǎng)潛力。

貨幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等，安全性極強(qiáng)。
國(guó)際型證券組合投資于海外不同國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流，實(shí)證研究結(jié)果表明，這種證券組合的業(yè)績(jī)總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合。
指數(shù)化證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，以求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。
避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免聯(lián)邦稅，也常常免州稅和地方稅。
二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)
1.投資的分散性
2．風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配性
三、證券組合管理的方法和步驟
（一）證券組合管理的方法
（二）證券組合管理的基本步驟
1、確定投資政策。組合管理的第一步就是計(jì)劃。即考慮和準(zhǔn)備一組能滿足組合管理的目標(biāo)的證券名單。如果投資目標(biāo)是今年為增長(zhǎng)型，以后為收入型，那么，組合計(jì)劃應(yīng)該符合這種目標(biāo)及變化。
2、進(jìn)行證券投資分析。投資分析的任務(wù)就是確定證券的理論價(jià)格，根據(jù)與實(shí)際價(jià)格的比較，確定哪些證券屬于價(jià)值高估，哪些證券屬于價(jià)值低估，低價(jià)買人，高價(jià)賣出。以盡可能低的價(jià)格買人，以盡可能高的價(jià)格賣出。
3、構(gòu)建投資組合。

4、投資組合的修正
對(duì)已有的組合調(diào)整。對(duì)組合中的證券的實(shí)際表現(xiàn)，應(yīng)該定時(shí)進(jìn)行檢查。購(gòu)買某種證后長(zhǎng)期持有是可以的，但是不能忽略它。證券組合管理者應(yīng)經(jīng)常分析公司及證券以確定結(jié)果是否符合他的目標(biāo)。如果不符合，就應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。
5、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
四、現(xiàn)代組合理論體系的形成與發(fā)展
（一）現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生
傳統(tǒng)的證券組合管理所依靠的是非數(shù)量化的方法，也就是基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析。現(xiàn)代證券組合理論是一數(shù)量化的組合管理方法o1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里·馬克威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。馬克威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型。
（二）現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展
夏普、林特和莫森分別于1964．1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。1976年，羅爾指出了CAPM的無(wú)法檢驗(yàn)的缺陷。羅斯提出了套利定價(jià)理論APT第二節(jié)證券組合分析
一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)
（一）收益及其度量度
在股票投資中，投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價(jià)差收益之和。
（二）風(fēng)險(xiǎn)及其度量度
風(fēng)險(xiǎn)的大小由未來(lái)可能收益率與期望收益率的偏離程度來(lái)反映。
二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)
（一）兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)
E(rP)=xAE(rA)+xBE(rB)
s2P=x2As2A+x2Bs2B+2xAxBsAsBρAB

ρAB：相關(guān)系數(shù)；σAσBρAB：協(xié)方差，記為COV(A，B)
（二）多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)
三、證券組合的可行域和有效邊界
（一）證券組合的可行域
1、兩種證券組合的可行域
組合線――任何一個(gè)證券組合可以由組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差確定出坐標(biāo)系中的一點(diǎn)，這一點(diǎn)將隨著組合的權(quán)數(shù)變化而變化，其軌跡將是經(jīng)過(guò)A和B的一條連續(xù)曲線，這條曲線稱為證券A和證券B的組合線。描述了證券A和證券B所有可能的組合。
不同關(guān)聯(lián)性下的組合線形狀（掌握第（4）種，（1）（2）（3）是（4）的特殊形式――組合線的一般情況）
（1）完全正相關(guān)下的組合線（ρAB=1）――連接AB兩點(diǎn)的直線
（2）完全負(fù)相關(guān)下的組合線（ρAB＝-1）――折線
（3）不相關(guān)情形下的組合線（ρAB＝0）――一條經(jīng)過(guò)A和B的雙曲線
（4）組合線的一般情形（0＜ρAB＜1）――一條雙曲線。相關(guān)系數(shù)決定結(jié)合線在A和B之間的彎曲程度，隨著ρAB的增大，彎曲程度將降低。
當(dāng)ρAB＝1時(shí)，彎曲程度最小，呈直線；

當(dāng)ρAB＝-1時(shí)，彎曲程度最大，呈折線；
不相關(guān)是一種中間狀態(tài)，比正完全相關(guān)彎曲程度大，比負(fù)完全相關(guān)彎曲程度小。
在不賣空的情況下，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的程度由證券間的關(guān)聯(lián)程度決定（相關(guān)系數(shù)越小，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越小，特別是負(fù)完全相關(guān)的情況下，可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。）
2、多種證券組合的可行域
組合可行域――當(dāng)由多種證券（不少于3個(gè)證券）構(gòu)造證券組合時(shí)，組合可行域是所有合法證券組合構(gòu)成的E-σ坐標(biāo)系中的一個(gè)區(qū)域。不允許賣空情況下，多種證券所能得到的所有合法組合將落入并填滿坐標(biāo)系中每?jī)煞N證券的組合線圍成的區(qū)域；允許賣空情況下，多種證券組合的可行域不再是有限區(qū)域，而是包含該有限區(qū)域的一個(gè)無(wú)限區(qū)域。
可行域的形狀依賴于4個(gè)因素：可供選擇的單個(gè)證券的特征E(ri)和si以及它們收益率之間的相互關(guān)系ρij，還依賴于投資組合中權(quán)數(shù)的約束。
可行域滿足一個(gè)共同的特點(diǎn)：左邊界必然向外凸或呈線性。
（1）如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，即s2A=s2B，而E（rA）≠E（rB），且E（rA）>E（rB），那么投資者選擇期望收益率高的組合，即A；
（2）如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即E（rA）=E（rB），而s2A≠s2B，且s2A<S2B，則選擇方差較小的組合，即A。<P>