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        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(32)

        發布時間:2011-02-10 19:25   來源:財務成本管理 查看:打印  關閉

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        【知識點2】現金流量折現法的基本原理

          2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(32)

          流程:基期報表及相關數據——預測期報表——預測期現金流量——后續期現金流量——計算企業實體價值。

          企業實體價值=預測期價值+后續期價值

          一、現金流量折現模型的種類

          基本公式:企業價值=∑未來現金流量的現值

          (一)股利現金流量模型

        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(32)

          股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量,它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。

          有多少股權現金流量會作為股利分配給股東,取決于企業的籌資和股利分配政策。如果把股權現金流量全部分配給股東,則上述兩個模型相同。

          (三)實體現金流量模型

        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(32)  二、現金流量折現模型參數的估計

          (一)折現率(資本成本) ——公式法

         

          【實體現金流量的確定方法】

          方法一:

          實體現金流量=經營現金流量-投資現金流量

          =(稅后經營凈利潤+折舊攤銷)—(凈經營營運資本增加+凈經營長期資產增加+折舊攤銷)

          【提示】凈經營長期資產增加+折舊攤銷=資本支出

          實體現金流量=稅后經營凈利潤+折舊攤銷-凈經營營運資本增加-資本支出

          方法二:

        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(32)

          本期凈投資=經營營運資本增加+本期資本支出-折舊攤銷

          =經營營運資本增加+(凈經營長期資產增加+本年折舊攤銷)-本期折舊攤銷

          =經營營運資本增加+凈經營長期資產增加

          =凈經營資產增加

          實體現金流量=稅后經營利潤-本期凈投資=稅后經營利潤-凈經營資產增加

          【股權現金流量的確定方法】

          方法一:

          股權現金流量=股利分配-股權資本凈增加

          方法二:

          股權現金流量=實體現金流量-債務現金流量

          =(稅后經營凈利潤-實體凈投資)-(稅后利息支出-凈負債增加)

          =稅后經營利潤-實體凈投資-稅后利息支出+凈負債增加

          =稅后利潤-(實體凈投資-凈負債增加)

          =稅后利潤-(本期凈經營資產增加-凈負債增加)

          =稅后利潤-股權凈投資(股東權益增加)

          如果企業按照固定的負債率(凈負債/凈經營資產)為投資籌集資本,則股權現金流量的公式可以簡化為:

          股權現金流量=稅后利潤-(實體凈投資-負債率×實體凈投資)

          =稅后利潤-實體凈投資×(1-負債率)

          2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(32)

          3.后續期現金流量的確定

          至此為止,我們研究的是預測期的現金流量問題。接下來,我們研究后續期現金流量問題。

          在穩定狀態下,實體現金流量、股權現金流量的三、企業價值的計算

          【例】教材DBX公司例題。假設該企業加權平均資本成本為12%,股權資本成本為15.0346%。要求計算企業實體價值和股權價值。

          1.實體現金流量模型

          【方法一】價值計算的兩個階段與預測期和后續期的劃分一致。

          ——將轉換期歸入預測期。

        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(32)
         

          (1)預測期現金流量現值=∑各期現金流量現值=3×(P/F,12%,1)+9.69×(P/F,12%,2)+17.64×(P/F,12%,3)+26.58×(P/F,12%,4)+32.17×(P/F,12%,5)

          =58.10(萬元)

          (2)后續期終值=現金流量t+1/(資本成本-現金流量增長率)

          =32.17×(1+5%)/(12%-5%)

          =482.55(萬元)

          后續期現值=后續期終值×折現系數=482.55×0.5674=273.80(萬元)

          (3)企業實體價值=預測期現金流量現值+后續期現值=58.10+273.80=331.90(萬元)

          (4)股權價值=實體價值-凈債務價值=331.90-96=235.90(萬元)

          估計債務價值的標準方法是折現現金流量法,最簡單的方法是賬面價值法。本例采用賬面價值法。

          【方法二】將進入穩定狀態的前一年劃入后一階段。

          ——將轉換期歸入后續期

          2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(32)

          企業實體價值=3×(P/F,12%,1)+9.69×(P/F,12%,2)+17.64×(P/F,12%,3)+26.58×(P/F,12%,4)+32.17/(12%-5%)×(P/F,12%,4)=331.90萬元

          【總結】計算企業價值時,可以按照預測期、后續期兩個階段分別進行計算,也可以將預測期最后一年(穩定狀態的前1年)劃入后一個階段。兩種方法的最終結果是相同的。

          但是,無論如何劃分計算價值的兩個階段,都必須將穩定狀態之前各年的現金流量計算出來。即轉換期的現金流量必須計算出來。

          2.股權現金流量模型(股權資本成本15.0346%)

          2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(32)

          股權價值=9.75×(P/F,15.0346%,1)+15.20×(P/F,15.0346%,2)+21.44×(P/F,15.0346%,3)+28.24×(P/F,15.0346%,4)+32.64×(P/F,15.0346%,5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F,15.0346%,5)=235.90萬元

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