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        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(33)

        發布時間:2011-02-10 19:26   來源:財務成本管理 查看:打印  關閉

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        【知識點3】現金流量折現法的應用

          (一)股權現金流量模型的應用

          1.永續增長模型

          永續增長模型假設企業未來長期穩定、可持續地增長。

          永續增長模型的一般表達式如下:

          2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(33)

          【例7-2】A公司是一個規模較大的跨國公司,目前處于穩定增長狀態。2001 年每股凈利潤為13.7元。根據全球經濟預期,長期增長率為6%,預計該公司的長期增長率與宏觀經濟相同,為維持每年6%的增長率,需要每股股權本年凈投資11.2元。據估計,該企業的股權資本成本為10%。請計算該企業2001年每股股權現金流量和每股股權價值。

          『正確答案』

          每股股權現金流量=每股凈利潤-每股股權本年凈投資=13.7-11.2=2.5(元/股)

          每股股權價值=(2.5×1.06)/(10%—6%)=66.25(元/股)

          如果估計增長率為8%,本年凈投資不變,則股權價值為:(2.5×1.08)/(10%-8%)=135(元/股)

          此結果,似乎可以得出結論,增長率的估計對于股權價值的影響很大。其實不然,因為,企業的增長是需要凈投資的支撐的,高增長需要較多的凈投資,低增長需要較少的凈投資。

          假設為維持8%的增長率,每股股權凈投資需要達到12.4731元,則:

          每股股權現金流量=13.7-12.4731=1.2269(元)

          每股股權價值=(1.2269×1.08)/(10%-8%)=66.25(元)

           2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(33)
         

          【例·多選題】(2006年考題)以下關于企業價值評估現金流量折現法的表述中,錯誤的有( )。

          A.預測基數應為上一年的實際數據,不能對其進行調整

          B.預測期是指企業增長的不穩定時期,通常在5至7年之間

          C.實體現金流量應該等于融資現金流量

          D.后續期的現金流量增長率越高,企業價值越大

          『正確答案』AD

          『答案解析』確定基期數據的方法有兩種,一種是以上年實際數據作為基期數據;另一種是以修正后的上年數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為,上年的數據不具有可持續性,就應適當進行調整,使之適合未來情況,所以選項A的說法不正確。企業增長的不穩定時期有多長,預測期就應當有多長,實務中的詳細預測期通常為5~7年,由此可知,選項B的說法正確。“融資現金流量”是從投資人角度觀察的實體現金流量,由此可知,選項C的說法正確。有時候,改變后續期的增長率甚至對企業價值不產生任何影響。如果投資回報率與資本成本接近,每個新項目的凈現值接近于零,則銷售增長并不提高企業的價值,是“無效的增長”。因此選項D的說法不正確。

          2.兩階段增長模型

          股權價值=預測期股權現金流量現值+后續期價值的現值

          使用條件:兩階段增長模型適用于增長呈現兩個階段的企業。第一個階段為超常增長階段,增長率明顯快于永續增長階段;第二個階段具有永續增長的特征,增長率比較低,是正常的增長率 【例7-3】 B公司是一家高技術企業,具有領先同業的優勢。2000年每股銷售收20元,預計2001~2005年的銷售收入增長率維持在20%的水平,到2006年增長率下滑到3%并將持續下去。目前該公司經營營運資本占銷售收的40%,銷售增長時可以維持不變。目前每股資本支出3.7元,每股折舊費1.7元,為支持銷售每年增長20%,資本支出需同比增長,折舊費也會同比增長。企業的目標投資結構是凈負債占10%,股權資本成本是12%。目前每股凈利潤4元,預計與銷售同步增長。

          要求:計算目前的股票價值。

          【分析】

          (1)預測期與后續期的劃分。本期將2001—2006年劃分為預測期,2007年及以后劃分為永續期。因此,現金流量預測期為2001-2006年。

          (2)折現率的確定:12%

          (2)股權現金流量的確定

          每股股權現金流量=每股凈利潤-(每股資本支出+每股經營營運資本增加-每股折舊)×(1-負債比例)

          銷售增長率已知。

          基期每股凈利潤已知,未來與銷售增長同步

          基期資本支出已知,未來與銷售同步

          經營營運資本增加:基期經營營運資本已知,且占銷售收入的40%,銷售增長時保持不變。因此,未來各年的經營營運資本可以計算出來,由此,經營營運資本增加也就可以計算出來。

          基期折舊已知,未來與銷售增長同步

          基期負債比例已知,銷售增長時維持不變。

          [答疑編號265070304]

          『正確答案』計算過程顯示在表7-8中。

          表7-8 B企業的股票價值評估 單位:元

          年份

          2000

          2001

          2002

          2003

          2004

          2005

          2006

          經營營運資本增加:

           

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