證券知識(shí) - 發(fā)行量是否影響權(quán)證的價(jià)值？

　目前，我國股市仍然在交易的權(quán)證共16只，包括15只認(rèn)購證和1只認(rèn)沽證。這些權(quán)證在發(fā)行數(shù)量上存在較大的差別。例如，中遠(yuǎn)CWB1發(fā)行量僅5145萬份，而石化CWB1的發(fā)行量高達(dá)30.3億份，后者的發(fā)行量超過前者的50倍之多。那么，有的投資者可能會(huì)問，發(fā)行數(shù)量的多少是否會(huì)影響權(quán)證的價(jià)值呢？本期我們就這一話題作簡要分析。
　　從理論上而言，影響權(quán)證價(jià)值的因素主要有以下幾個(gè)：正股價(jià)格和波動(dòng)率、權(quán)證的行權(quán)價(jià)、剩余期限和行權(quán)比例以及無風(fēng)險(xiǎn)利率等。由此看來，權(quán)證的發(fā)行量并不會(huì)對(duì)權(quán)證的價(jià)值產(chǎn)生直接的影響。不過，由于權(quán)證發(fā)行量的多少將影響權(quán)證在二級(jí)市場的供求關(guān)系，因此，權(quán)證的發(fā)行量對(duì)權(quán)證在二級(jí)市場的交易價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的影響。
　　如果權(quán)證的發(fā)行量很小，而市場對(duì)該權(quán)證的需求量很大，就會(huì)出現(xiàn)該權(quán)證供不應(yīng)求的情況，導(dǎo)致權(quán)證市場價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離理論價(jià)值。舉例來說，日照CWB1在上市前兩個(gè)交易日，連續(xù)封于漲停板，第3日繼續(xù)大漲近20％，收盤達(dá)6.996元，遠(yuǎn)高于當(dāng)天該權(quán)證的理論價(jià)格2.332元。這主要是因?yàn)槿照誄WB1發(fā)行量很小，僅6160萬份，上市后供求嚴(yán)重失衡造成的。與日照CWB1不同，石化CWB1上市初期，其市場價(jià)格就與理論價(jià)格非常接近，這主要是因?yàn)槭�化CWB1的發(fā)行量較大，高達(dá)30.3億份，市場供需基本平衡所致。
　　不過，如果權(quán)證的發(fā)行量過大，可能會(huì)通過影響正股的價(jià)格而對(duì)權(quán)證的價(jià)值產(chǎn)生間接的影響。在海外成熟的備兌權(quán)證市場，發(fā)行人發(fā)行權(quán)證之后，通常需要到二級(jí)市場買賣正股來對(duì)沖正股價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果權(quán)證的發(fā)行量較大，發(fā)行人在二級(jí)市場買賣正股的數(shù)量也大，可能會(huì)對(duì)正股價(jià)格產(chǎn)生影響，從而間接影響權(quán)證的價(jià)值。
　　此外，如果權(quán)證的行權(quán)結(jié)算方式是股票結(jié)算的話，也可能對(duì)正股價(jià)格產(chǎn)生影響，從而間接影響權(quán)證的價(jià)值。目前我國仍在交易的認(rèn)購證均是上市公司發(fā)行的股本權(quán)證，這些權(quán)證行權(quán)時(shí)，需要上市公司發(fā)行新的股票來滿足投資者的行權(quán)要求。如果權(quán)證發(fā)行數(shù)量較大，則行權(quán)后正股的流通股本也將大大增加，這將對(duì)正股二級(jí)市場的交易價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。由于有這種預(yù)期存在，在臨近行權(quán)時(shí)，正股交易價(jià)格將受到影響，從而間接影響權(quán)證的價(jià)值。如果權(quán)證的行權(quán)是采用現(xiàn)金結(jié)算方式，則不存在這個(gè)問題，權(quán)證的行權(quán)不會(huì)對(duì)正股二級(jí)市場的交易價(jià)格產(chǎn)生影響。目前，我國上市的權(quán)證僅南航JTP1是采用現(xiàn)金結(jié)算方式，盡管目前南航JTP1的流通量較大，但并不會(huì)影響權(quán)證的行權(quán)，也不會(huì)對(duì)權(quán)證的價(jià)值產(chǎn)生任何影響。從海外成熟權(quán)證市場的經(jīng)驗(yàn)來看，現(xiàn)金結(jié)算是權(quán)證結(jié)算的主流方式�，F(xiàn)金結(jié)算方便快捷，相比股票結(jié)算更具優(yōu)勢(shì)，可以預(yù)見，在我國推出備兌權(quán)證之后，結(jié)算方式也將以現(xiàn)金結(jié)算為主。