認(rèn)購證市場中時常出現(xiàn)這樣一種怪現(xiàn)象:當(dāng)正股持續(xù)上漲時,權(quán)證雖然也跟隨上漲,但相對正股而言,漲幅好似越來越有所遜色;當(dāng)正股不斷下跌時,權(quán)證卻越跌越急,近乎一發(fā)不可收拾。這是怎么一回事呢?
其實這是權(quán)證的有效杠桿在作怪,所謂有效杠桿,對認(rèn)購證來說指的是正股每上漲(或下跌)百分之一,理論上權(quán)證上漲(或下跌)百分之幾。它衡量的是權(quán)證價格對正股價格變化的敏感度。例如某認(rèn)購證的有效杠桿比率為5,則意味著正股每上漲一個百分點,理論上權(quán)證應(yīng)該上漲5%;而如果正股下跌1%,理論上權(quán)證會下跌5%。
有效杠桿水平并不是一成不變的,它受到很多因素的影響。其中正股價格便是主要的影響因素之一。一般而言,其它因素不變的情況下,當(dāng)正股價格上漲時,認(rèn)購證越趨價內(nèi),權(quán)證的有效杠桿水平會相應(yīng)的有所降低;當(dāng)正股下跌時,認(rèn)購證越趨價外,權(quán)證的有效杠桿則會越來越高。
以深發(fā)SFC2為例,按6月19日的收盤價計算,其有效杠桿水平為7.21倍,此時正股價格為20.20元。6月20日,當(dāng)正股大幅上漲至22.15元時,深發(fā)SFC2的有效杠桿水平僅余5.5倍左右。
可見,如果其它條件不變,當(dāng)正股價格持續(xù)上揚時,認(rèn)購證的有效杠桿水平會越來越低,漲幅相對正股而言自然會較為遜色;而正股價格持續(xù)下跌時,則剛好相反,出現(xiàn)越跌越急的情況。
但這種情況并不是每次都會出現(xiàn),這又是為什么呢?原因在于上述討論只考慮了正股價格對有效杠桿的影響,而在現(xiàn)實的權(quán)證市場中,有效杠桿還要受到權(quán)證的剩余期限、引伸波幅等多種因素的影響。事實上,如果只是考慮短期內(nèi)權(quán)證有效杠桿的變動情況,則由于此時剩余期限的影響較小,只需考慮引伸波幅的影響即可。
具體說來,引伸波幅和有效杠桿水平的變化呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)引伸波幅增大時,權(quán)證的有效杠桿水平會下降,反之,當(dāng)引伸波幅減小時,有效杠桿水平會提高。這就使得當(dāng)正股價格上漲時,認(rèn)購證的有效杠桿水平不一定下降,反之亦然。
例如,一只剩余期限為1年的認(rèn)購證的行權(quán)價格為10元,正股價格為11元,權(quán)證的市場價格為4元,對應(yīng)的引伸波幅為81.40%,有效杠桿水平為1.97。短期內(nèi)若正股價格上升至13元,而權(quán)證的引伸波幅無變化,則此認(rèn)購證的有效杠桿應(yīng)為1.85;若正股價格下跌至9元,則權(quán)證的有效杠桿水平為2.14。但如果引伸波幅發(fā)生了變化,情況就有所不同了。假如正股價格上升至13元時,權(quán)證的引伸波幅大幅下降至40.74%,則權(quán)證的有效杠桿并不發(fā)生變化,仍然是1.97。當(dāng)引伸波幅下降更多時,權(quán)證的有效杠桿水平甚至有可能比之前更高