證券知識：權(quán)證有效杠桿的作用

認(rèn)購證市場中時常出現(xiàn)這樣一種怪現(xiàn)象：當(dāng)正股持續(xù)上漲時，權(quán)證雖然也跟隨上漲，但相對正股而言，漲幅好似越來越有所遜色；當(dāng)正股不斷下跌時，權(quán)證卻越跌越急，近乎一發(fā)不可收拾。這是怎么一回事呢？
　　其實這是權(quán)證的有效杠桿在作怪，所謂有效杠桿，對認(rèn)購證來說指的是正股每上漲(或下跌)百分之一，理論上權(quán)證上漲(或下跌)百分之幾。它衡量的是權(quán)證價格對正股價格變化的敏感度。例如某認(rèn)購證的有效杠桿比率為5，則意味著正股每上漲一個百分點，理論上權(quán)證應(yīng)該上漲5%；而如果正股下跌1%，理論上權(quán)證會下跌5%。
　　有效杠桿水平并不是一成不變的，它受到很多因素的影響。其中正股價格便是主要的影響因素之一。一般而言，其它因素不變的情況下，當(dāng)正股價格上漲時，認(rèn)購證越趨價內(nèi)，權(quán)證的有效杠桿水平會相應(yīng)的有所降低；當(dāng)正股下跌時，認(rèn)購證越趨價外，權(quán)證的有效杠桿則會越來越高。
　　以深發(fā)SFC2為例，按6月19日的收盤價計算，其有效杠桿水平為7.21倍，此時正股價格為20.20元。6月20日，當(dāng)正股大幅上漲至22.15元時，深發(fā)SFC2的有效杠桿水平僅余5.5倍左右。
　　可見，如果其它條件不變，當(dāng)正股價格持續(xù)上揚時，認(rèn)購證的有效杠桿水平會越來越低，漲幅相對正股而言自然會較為遜色；而正股價格持續(xù)下跌時，則剛好相反，出現(xiàn)越跌越急的情況。
　　但這種情況并不是每次都會出現(xiàn)，這又是為什么呢？原因在于上述討論只考慮了正股價格對有效杠桿的影響，而在現(xiàn)實的權(quán)證市場中，有效杠桿還要受到權(quán)證的剩余期限、引伸波幅等多種因素的影響。事實上，如果只是考慮短期內(nèi)權(quán)證有效杠桿的變動情況，則由于此時剩余期限的影響較小，只需考慮引伸波幅的影響即可。
　　具體說來，引伸波幅和有效杠桿水平的變化呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)引伸波幅增大時，權(quán)證的有效杠桿水平會下降，反之，當(dāng)引伸波幅減小時，有效杠桿水平會提高。這就使得當(dāng)正股價格上漲時，認(rèn)購證的有效杠桿水平不一定下降，反之亦然。
　　例如，一只剩余期限為1年的認(rèn)購證的行權(quán)價格為10元，正股價格為11元，權(quán)證的市場價格為4元，對應(yīng)的引伸波幅為81.40%，有效杠桿水平為1.97。短期內(nèi)若正股價格上升至13元，而權(quán)證的引伸波幅無變化，則此認(rèn)購證的有效杠桿應(yīng)為1.85；若正股價格下跌至9元，則權(quán)證的有效杠桿水平為2.14。但如果引伸波幅發(fā)生了變化，情況就有所不同了。假如正股價格上升至13元時，權(quán)證的引伸波幅大幅下降至40.74%，則權(quán)證的有效杠桿并不發(fā)生變化，仍然是1.97。當(dāng)引伸波幅下降更多時，權(quán)證的有效杠桿水平甚至有可能比之前更高