證券知識(shí)－權(quán)證的重要概念

溢價(jià)率
　　對(duì)于認(rèn)購證，溢價(jià)率是指權(quán)證行權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格較現(xiàn)價(jià)需要上漲多少個(gè)百分點(diǎn)，其持有者才能保本；對(duì)于認(rèn)沽證，溢價(jià)率是指權(quán)證行權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格較現(xiàn)價(jià)需要下降多少個(gè)百分點(diǎn)，其持有者才能保本。
　　例如：在2006年12月6日，國電JTB1價(jià)格是2.475元，正股價(jià)格是6.12元，權(quán)證溢價(jià)率是18.87%。若用2.475元買入該認(rèn)購證，在行權(quán)日國電正股需較現(xiàn)時(shí)價(jià)格上漲18.87%（即上漲到7.27元），該認(rèn)購證持有者才能保本。
　　溢價(jià)率可正可負(fù)。溢價(jià)率為正值的權(quán)證可能是價(jià)內(nèi)權(quán)證，也可能是價(jià)外權(quán)證；溢價(jià)率為負(fù)值的權(quán)證就一定是價(jià)內(nèi)權(quán)證。在其它條件相同的情況下，持有溢價(jià)率為負(fù)值的權(quán)證所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)榧词拐�股價(jià)格向不利方向變動(dòng)一定比例，持有者行權(quán)時(shí)也能保本。
　　例如：在2006年12月6日，五糧YGC1價(jià)格是9.395元，正股價(jià)格是16.55元，權(quán)證溢價(jià)率是-1.73%。若用9.395元買入該認(rèn)購權(quán)證，即使在行權(quán)日五糧液正股較現(xiàn)時(shí)價(jià)格下跌了1.73%（即下跌至16.26元），持有者也能保本。
　　溢價(jià)率的計(jì)算公式：
　　認(rèn)購證的溢價(jià)率=[（行權(quán)價(jià)+認(rèn)購證價(jià)格/行權(quán)比例）/正股價(jià)格-1]×100%
　　認(rèn)沽證的溢價(jià)率=[1-（行權(quán)價(jià)-認(rèn)沽證價(jià)格/行權(quán)比例）/正股價(jià)格]×100%
　　溢價(jià)率反映了權(quán)證持有者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因而是衡量權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)。在其它條件相同的情況下，如果認(rèn)購證溢價(jià)率越高，其行權(quán)時(shí)的打和價(jià)就越高，因而標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格需較現(xiàn)價(jià)上漲較大幅度才能保本；如果認(rèn)沽證溢價(jià)率越高，其行權(quán)時(shí)的打和價(jià)越低，因而標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格要較現(xiàn)價(jià)下跌較大幅度才能保本。因此，溢價(jià)高的權(quán)證持倉風(fēng)險(xiǎn)也高。
　　通常來說，剩余天數(shù)多的權(quán)證溢價(jià)率較高，剩余天數(shù)少的權(quán)證溢價(jià)率較低。因而在通過溢價(jià)率分析權(quán)證的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，權(quán)證應(yīng)具有相近的剩余天數(shù)。
　　打和價(jià)的計(jì)算公式：
　　認(rèn)購證行權(quán)時(shí)的打和價(jià)=正股價(jià)格×（1+溢價(jià)率）
　　認(rèn)沽證行權(quán)時(shí)的打和價(jià)=正股價(jià)格×（1-溢價(jià)率）
　　對(duì)沖值Delta
　　對(duì)沖值是指當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)1元時(shí)，權(quán)證理論價(jià)格應(yīng)變動(dòng)多少。對(duì)沖值反映權(quán)證理論價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感度，是評(píng)沽權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)重要指標(biāo)。
　　權(quán)證Delta值的變化范圍是-1到1，其中認(rèn)購證的變化范圍為0到1，平價(jià)時(shí)Delta值約為0.5；認(rèn)沽證的變化范圍是-1到0，平價(jià)時(shí)Delta值約為-0.5。
　　對(duì)權(quán)證發(fā)行人來說，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)朝不利方向變化時(shí)，就要承擔(dān)持有者行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，因而一般都會(huì)用標(biāo)的資產(chǎn)或可交易期權(quán)等投資工具進(jìn)行對(duì)沖。對(duì)沖值就是發(fā)行人需要持有的上述對(duì)沖工具的指標(biāo)。對(duì)沖值隨標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格和波幅、權(quán)證剩余天數(shù)的改變而改變，因此權(quán)證發(fā)行人要不斷調(diào)整對(duì)沖工具的數(shù)量。
　　有效杠桿比率
　　有效杠桿比率是指在影響權(quán)證價(jià)格的其它因素不變的情況下，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲1%，權(quán)證價(jià)格理論上會(huì)上漲（認(rèn)購）或下跌（認(rèn)沽）多少個(gè)百分點(diǎn)。例如：在2006年12月6日，包鋼JTP1的有效杠桿比率是3.88，表明當(dāng)包鋼正股價(jià)格上漲1%時(shí)，包鋼JTP1理論價(jià)格將會(huì)下跌3.88%。
　　有效杠桿比率是衡量權(quán)證收益的一個(gè)重要指標(biāo)。對(duì)于認(rèn)股權(quán)證，在其它條件相同的情況下，若正股走勢與投資者預(yù)期一致，有效杠桿比率高的權(quán)證理論上的收益就較大，一旦正股走勢與投資者預(yù)期相反，有效杠桿比率高的權(quán)證理論上的損失也較大。因此有效杠桿有如一把雙刃劍，可以放大投資者的收益，也可以放大投資者的損失。
　　有效杠桿比率還可幫助投資者洞悉權(quán)證市場供求關(guān)系的變化。通過有效杠桿比率測算的是權(quán)證在理論上價(jià)格的變動(dòng)情況，而權(quán)證價(jià)格還受市場供求關(guān)系的影響。當(dāng)市場對(duì)某只權(quán)證出現(xiàn)供求不平衡時(shí)，權(quán)證市場價(jià)格會(huì)與通過有效杠桿比率計(jì)算出來的理論價(jià)格相偏離。當(dāng)供大于求時(shí)，權(quán)證市場價(jià)格的升幅會(huì)少于理論價(jià)格的升幅，跌幅會(huì)多于理論價(jià)格的跌幅；當(dāng)供小于求時(shí)，權(quán)證市場價(jià)格的升幅會(huì)多于理論價(jià)格的升幅，跌幅會(huì)少于理論價(jià)格的跌幅。
　　投資者在實(shí)際投資時(shí)，必須注意有效杠桿比率的數(shù)據(jù)是假設(shè)其它因素不變(引伸波幅及市場因素)，而數(shù)據(jù)也只反映標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)變動(dòng)時(shí)，權(quán)證價(jià)格的理論變化幅度，所以投資者不要以為一只10倍有效杠桿比率的權(quán)證，其理論升跌在任何時(shí)間都是標(biāo)的資產(chǎn)升跌的10倍。
　　有效杠桿比率的計(jì)算公式：
　　有效杠桿比率=[正股價(jià)格/（權(quán)證市場價(jià)格/行權(quán)比例）]×對(duì)沖值
　　溢價(jià)率與有效杠桿比率的關(guān)系
　　溢價(jià)率與有效杠桿比率在某種程度上代表了權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)與收益。
　　在剩余天數(shù)相近的情況下，若權(quán)證的溢價(jià)率相近，從理論上講，應(yīng)該選擇有效杠桿比率高的權(quán)證，這意味著在同等風(fēng)險(xiǎn)下，選擇有機(jī)會(huì)帶來高收益的權(quán)證；
　　若權(quán)證的有效杠桿比率相近，從理論上講，應(yīng)該選擇溢價(jià)率低的權(quán)證，這意味著在相近收益情況下，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)證。
　　但在實(shí)際中，投資者還需結(jié)合權(quán)證的流通性及市場因素再做出投資選擇。
　　一般來講，在其它條件相同的情況下，權(quán)證的溢價(jià)率與有效杠桿比率呈正向相關(guān)關(guān)系，即溢價(jià)率較高時(shí)，有效杠桿比率較高；溢價(jià)率較低時(shí)，有效杠桿比率也較低。如果投資者發(fā)現(xiàn)一份權(quán)證的溢價(jià)率較高，但有效杠桿比率低于剩余天數(shù)相近的其它權(quán)證，那么該權(quán)證的引伸波幅很有可能也較高，以致其有效杠桿比率較低。
　　引伸波幅
　　波幅是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的波動(dòng)率，并非其振幅或漲幅。波幅有引伸波幅和歷史波幅之分。
　　根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的歷史價(jià)格用統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算得到的波動(dòng)率稱為歷史波幅，歷史波幅反映了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在過去的波動(dòng)情況。通過把權(quán)證當(dāng)前價(jià)格套入權(quán)證定價(jià)模型，如B-S模型，倒推出的波動(dòng)率稱為引伸波幅，引伸波幅又稱隱含波動(dòng)率，它反映了市場對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格實(shí)際波動(dòng)率的預(yù)期，是影響權(quán)證價(jià)格的重要因素之一。對(duì)于認(rèn)股權(quán)證，當(dāng)引伸波幅上升，即使正股價(jià)格不變，權(quán)證的價(jià)格也會(huì)上升，這是因?yàn)橐�伸波幅反映了投資者對(duì)正股價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期，引伸波幅大意味著權(quán)證在行權(quán)時(shí)處于價(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)高，因而權(quán)證價(jià)格高；同理，當(dāng)引伸波幅下跌，即使正股價(jià)格不變，權(quán)證的價(jià)格也會(huì)下跌。
　　影響引伸波幅大小的因素有：一、正股的歷史波幅；二、權(quán)證的供求關(guān)系。一般來說，認(rèn)股權(quán)證正股的引伸波幅普遍比歷史波幅要高，兩者具有正相關(guān)關(guān)系。若正股歷史波幅高，相關(guān)權(quán)證的引伸波幅也較高；若正股歷史波幅低，相關(guān)的權(quán)證引伸波幅也相對(duì)較低。特別是在發(fā)行權(quán)證時(shí)，發(fā)行人會(huì)把正股的歷史波幅作為依據(jù)之一來確定權(quán)證的引伸波幅，從而確定權(quán)證價(jià)格。此外，供求關(guān)系也會(huì)影響引伸波幅，引伸波幅在某種程度上是權(quán)證供求關(guān)系的一個(gè)反映。當(dāng)投資者對(duì)某只權(quán)證需求旺盛，使得權(quán)證價(jià)格虛高，引申波幅達(dá)到了較高的水平，甚至遠(yuǎn)高于正股的實(shí)際波幅。