金融股風險的產生

股市一則以喜，一則以憂，喜的是股市市場價值取向的調控措施越來越清晰，憂的是金融股與資本市場互相激揚，加大了股市的泡沫隱憂。 
　　恐高情緒作祟，股市傳言頻發，包括扼制上市公司定向增發熱、嚴控銀行貸款流入股市，空穴來風的人民日報社論成為此次傳言中的點睛之筆。在政策層面上的建議一仍舊慣，主要集中在央票等手段回收流動性，提高利息應對資產泡沫。 
　　但管理層顯然認為加大上市進度、加強金融創新給投資者提供更多的投資渠道、嚴格監管是更好的去泡辦法。這代表了以資本市場改革為起點的新市場觀正在形成，即政府不再對資本市場設定人為風險警戒線，而代之以市場平衡手段，進行遠距離遙控。這與1995年國債期貨風波出臺后叫停金融期貨的方法，顯然有天壤之別。 
　　這不僅體現在中信、交行以及今年紅籌股回歸A股的熱潮，也體現在久聞樓梯響的股指期貨的緊鑼密鼓的準備工作，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）基準短期融資券將推出試點，市場輻射范圍正逐步擴大，有關部門急于實現利率市場化的心態躍然而出，央行的利率調控手段屢成空調是貨幣政策的心腹大患。 
　　最新的信息來自于上證所。上海證券交易所近日發布公告，修改交易規則中涉及價格限制幅度的部分條款，將新股上市首日等無價格漲跌幅限制股票的集合競價申報價格限制范圍，從發行價（或前收盤價）的50%至200%，調整為發行價（或前收盤價）的50%至900%。上證所冒著有些個股上市首日會遭遇非理性溢價的風險，修改交易規則提高新股上市首日的定價效率和套利空間，一方面表明管理層對當前股市行情的認可，另一方面也說明在一步到位的市場定價與溫水煮青蛙式的定價之間，他們寧愿選擇前者，以提高市場定價效率。 
　　我國的金融市場相比經濟體量而言仍然滯后，美國財長保爾森本周談到中國時表示，“他們的金融市場相對于其經濟來說是欠發達的”，但與中國市場化的歷程比，中國的金融市場的發展有時有超前之嫌。比如股指期貨就是國外去工業化時代的產物，而我國正處于重工業化時期，金融機構脫下行政馬甲不久，就搭上了國際快車，以老爺車的根底進行大提速，人們的擔心不是沒有理由。起碼超過國外十倍以上的存貸差贏利模式就是保護的產物而不是競爭力的體現，在貸款大幅增加的前提下不良貸款風險被隱藏，一旦經濟處于緊縮狀態，就會水落石出。 
　　總體而言，我國內部市場的承受能力應該與市場化的步伐相匹配，例如保證金交易在監管力度不到位之前對保證金交易持慎重態度，就是一個可行的選擇。在形式上的市場化創新花樣百出之際，要提醒的是，逐步取消對于國內銀行的保護性舉措也是市場化的核心議題之一。