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        2011年注冊會計師考試財務成本管理輔導:籌資方式

        發布時間:2011-03-16 16:15  來源:財務成本管理 查看:打印  關閉
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        某公司原有資本700萬元,其中債務資本200萬元(每年負擔利息24萬元),普通股資本500萬元(發行普通股10萬股,每股面值50元)。由于擴大業務,需追加籌資300萬元,假設沒有籌資費用。其籌資方式有三個:

          方案一:全部按面值發行普通股:增發6萬股,每股發行價50元;

          方案二:全部增加長期借款:借款利率仍為12%,利息36萬元;

          方案三:增發新股4萬股,每股發行價47.5元;剩余部分用發行債券籌集,債券按10%溢價發行,票面利率為10%;

          公司的變動成本率為60%,固定成本為180萬元,所得稅稅率為25%。

          要求:使用每股收益無差別點法計算確定公司應當采用哪種籌資方式。

          【正確答案】

          方案一和方案二比較:

          (EBIT-24)×(1-25%)/(10+6)=(EBIT-24-36)×(1-25%)/10

          得:EBIT=120(萬元)

          方案一和方案三比較:

          方案三的利息

          =(300-4×47.5)/(1+10%)×10%

          =10(萬元)

          (EBIT-24)×(1-25%)/(10+6)

          =(EBIT-24-10)×(1-25%)/(10+4)

          得:EBIT=104(萬元)
        方案二和方案三比較:

          (EBIT-24-36)×(1-25%)/10

          =(EBIT-24-10)×(1-25%)/(10+4)

          得:EBIT=125(萬元)

          當EBIT小于104萬元時,應該采用方案一;當EBIT介于104~125萬元之間時,應采用方案三;當EBIT大于125萬元時,應采用方案二。

          【問題】當EBIT介于104~125萬元之間時,應采用方案三不用畫圖的方式,怎么樣選出來呀?

          【解答】在用每股收益分析法進行分析時,判斷的依據是:當預期息稅前利潤或業務量水平大于每股收益無差別點時,應當選擇財務杠桿效應較大的籌資方案;當預期息稅前利潤或業務量水平低于每股收益無差別點時,應當選擇財務杠桿效應較低的籌資方案。

          第一步,需要判斷各籌資方案中財務杠桿效應的大小。判斷財務杠桿效應的大小,可以用利息的多少簡化判斷,本題中方案1的利息總額為24萬元,方案2的利息總額是60萬元,方案3的利息總額是34萬元,所以方案2的財務杠桿效應最大,方案3次之,方案1的財務杠桿效應最小。

          第二步,需要計算三種組合下的每股收益無差別點的息稅前利潤;

          第三步,判斷方案的選擇:

          (1)方案一和方案二比較計算出來的EBIT為120,當實際的EBIT>120,我們選擇杠桿效應較大的,所以選擇方案二;當實際的EBIT104,我們選擇杠桿效應較大的,所以選擇方案三;當實際的EBIT125,我們選擇杠桿效應較大的,所以選擇方案二;當實際的EBIT<125,我們選擇杠桿效應較小的,所以選擇方案三。

          現在,如果實際的EBIT小于104,(1)中選擇方案一、(2)中選擇方案一、(3)中選擇方案三,從(2)中可以看出:方案一比方案三好,所以最終判斷出:如果實際的EBIT小于104,選擇方案一。

          當低于104萬元,從(1)看,方案1優于方案2,從(2)看,方案1優于方案3,從(3)看,方案3優于方案2,所以綜合起來,方案1最好。

          當介于104萬元~120萬元之間時,從(1)看,方案1優于方案2;從(2)看,方案3優于方案1;從(3)看,方案3優于方案2,所以綜合起來,方案3最好。

          同理可以得到,當介于120~125萬元時,方案3最好。所以當介于104~125之間,都是方案3最好。

          同理可以得到,當超過125萬元時,方案2最好
         

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