債務(wù)主題將深刻影響A股運(yùn)行

周四滬深股市縮量震蕩。上證綜指盤中一度沖至2700點(diǎn)附近，但量能不濟(jì)明顯制約指數(shù)上行，弱勢(shì)格局中技術(shù)壓力作用明顯。值得注意的是，前期推動(dòng)市場(chǎng)走穩(wěn)的煤炭股、次新股表現(xiàn)一般，市場(chǎng)反彈的可持續(xù)性存疑。從短期來(lái)看，在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未出臺(tái)、外圍市場(chǎng)仍不明朗之前，預(yù)計(jì)投資者心態(tài)仍然趨于謹(jǐn)慎，大盤上下的空間比較有限。
　　債務(wù)主題或取代通脹
　　從中期來(lái)看，我們認(rèn)為A股的市場(chǎng)主線正在悄然變化。隨著三季度國(guó)內(nèi)通脹水平見頂回落，債務(wù)問(wèn)題有望取代通脹主題，從而成為資本市場(chǎng)的新主題。一方面，債務(wù)問(wèn)題是政策刺激的必然結(jié)果。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在次貸危機(jī)過(guò)程中受損嚴(yán)重，經(jīng)歷政策刺激之后首先表現(xiàn)為債務(wù)危機(jī)，下一階段可能將被迫承受通脹壓力。而對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，受次貸危機(jī)影響較輕，政策刺激的負(fù)面效應(yīng)率先以通貨膨脹來(lái)表現(xiàn)，但在政策被動(dòng)收縮之下，后期債務(wù)問(wèn)題將面臨暴露。
　　另一方面，國(guó)內(nèi)對(duì)地方債的擔(dān)憂情緒上升。首先，從資金需求來(lái)看，2011年到2012年是國(guó)內(nèi)地方債還本付息高峰期，需還本付息的比例達(dá)到41.7%。此外，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)水利建設(shè)、保障房建設(shè)以及教育支出的資金需求明顯上升。而從資金來(lái)源來(lái)看，地產(chǎn)調(diào)控下土地出讓金收入逐漸萎縮。數(shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)土地出讓金收入7524億元，同比回落了5.5%。而且，近期銀監(jiān)會(huì)更是嚴(yán)控新增平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，明令禁止平臺(tái)借款展期與貸新還舊，政策緊縮的勢(shì)頭未減。
　　我們認(rèn)為，債務(wù)主題將深刻影響未來(lái)的A股市場(chǎng)運(yùn)行。如果市場(chǎng)以通脹為主題，在通脹水平達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)之后，政策將逐漸變緊，市場(chǎng)容易先漲后跌。自2010年7月至今，上證綜指2319點(diǎn)以來(lái)的運(yùn)行軌跡似乎可以作為一個(gè)例證；但如果下一階段市場(chǎng)切換至債務(wù)主題，債務(wù)問(wèn)題逐漸深化之后的政策將逐漸松動(dòng)，市場(chǎng)容易先跌后漲。從市場(chǎng)下跌的傳導(dǎo)路徑來(lái)看，債務(wù)問(wèn)題將導(dǎo)致地方投資陷入資金困境，從而抑制投資的增速，并對(duì)A股市場(chǎng)中的投資品帶來(lái)沖擊，大盤有望受到明顯的調(diào)整壓力。
　　關(guān)注減持對(duì)市場(chǎng)沖擊
　　此外，債務(wù)問(wèn)題也會(huì)影響A股市場(chǎng)的供求關(guān)系變化。一方面，受持續(xù)的政策緊縮影響，中小企業(yè)開始陷入信貸困境，二級(jí)市場(chǎng)減持的規(guī)模明顯上升；另一方面，受地方融資平臺(tái)問(wèn)題制約，地方國(guó)資或?qū)⒊霈F(xiàn)大規(guī)模減持潮。在兩者的共同影響下，我們擔(dān)憂資本市場(chǎng)供求關(guān)系的平衡有可能會(huì)被打破。
　　因此，我們需要密切關(guān)注限售股解禁后的減持情況。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2010年1月到7月，二級(jí)市場(chǎng)凈減持的規(guī)模僅197億元，而今年同期則上升至602.5億元，大幅增長(zhǎng)206%。一般而言，A股市場(chǎng)在上升過(guò)程中，凈減持的規(guī)模會(huì)逐步增加，市場(chǎng)容易見頂后回落；而在下行過(guò)程中，凈減持的規(guī)模會(huì)逐步減少，市場(chǎng)容易見底回升。
　　在現(xiàn)階段，二級(jí)市場(chǎng)的減持更被賦予了特別的意義。一是8月上市公司的解禁數(shù)量大幅度上升，環(huán)比增加超過(guò)四成。如果市場(chǎng)凈減持的規(guī)模繼續(xù)上升，表明凈減持并未見底，上證綜指2650點(diǎn)難以成為中期市場(chǎng)底部。二是次新股近期表現(xiàn)出色，但部分強(qiáng)勢(shì)股已接近3個(gè)月的解禁期。如果次新股因此而出現(xiàn)調(diào)整，A股市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)將上升。如果次新股能夠維持原有的強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)。