新興市場動蕩背后是日本進一步QE

　　嵇晨

　　迎接2014農歷新年的開始，是新興國家貨幣市場的又一輪劇烈動蕩。荷蘭合作銀行環球金融市場董事兼研究部主管艾米高(Michael Every)近日在中國香港接受《第一財經日報》記者獨家采訪時表示:“資本大量外逃的背后，有美聯儲宣布近一步縮減量化寬松(QE)導致流動性抽離的影響，更離不開對日本央行進一步超級量化寬松的擔憂”，對中國經濟的看法則存在兩個極端的分裂。

　　美日央行的寬松“角逐”

　　“相比美聯儲的QE，日本央行的QE計劃相比其政府自身債務比重來說，甚至更為激進，因此在過去幾個月中，市場有觀點認為，美聯儲要回撤的流動性已經被日本央行亞洲版QE抵消，因此美聯儲退出QE對市場的單一影響并沒有想象中那么巨大。”艾米高表示，導致這次外匯市場動蕩的另一個原因是，投資者預期日本央行今年會采取進一步更激進的QE措施，引發日元將進一步大幅走低的預期。

　　“安倍經濟學沒有三支箭。”艾米高認為，日本央行大量印鈔、政府開支激增，除了推高東京股市和打壓貨幣，并沒有帶領日本經濟走出增長乏力的困境，盡管日本GDP在2013年實現了難得的增長，但增長并不可持續，隨之而來的通貨膨脹也不是因為真實需求推動，更多原因是日元的大幅貶值，實際工資增長也在下跌。

　　由貨幣貶值帶來的經濟增長不可持續，市場認為日本央行很快會考慮繼續加碼QE，對安倍經濟學的樂觀情緒會在未來6至9個月之內發生逆轉。艾米高認為，這造成了近期資本集中看空亞洲及新興市場，承受大量拋壓的新興外匯市場短期內可能會有所修復，但長期看，隨著美國經濟的持續轉好，拋售的壓力依然存在。

　　中國經濟增速放緩?

　　“另一個重要的原因是對中國經濟增長放緩的擔憂。”艾米高對記者表示。

　　每年的3月初，歷來都是中國政府宣布當年GDP增長目標的時間窗口，但2014年至今，本屆政府保持相對“沉默”，這被視作有意愿讓中國經濟發展向市場化扭轉的信號。改革能夠鼓舞人心，但艾米高對記者表示，對于習慣中國經濟GDP連續增長的全球投資市場來說，短期的痛苦不可避免。

　　匯豐中國2014年1月制造業PMI終值降至49.5，低于前一個月的50.5，創下近六個月新低，也是自2013年8月以來再次跌破枯榮線50，經濟學家認為這緣于新出口訂單的疲軟，以及季節性因素的生產制造業活動放緩，“今年的中國經濟減速是真實的”。

　　“即便沒有信貸違約的風險，2014年的中國GDP增速仍然會下跌。”在他看來，中國經濟當前的內在結構性調整和改革必將拖累短期內的GDP增長，而政府為了控制地方債務風險，也將減少拉動增長的投入，“相比2008、2009年的外界沖擊，這輪經濟下跌的主要原因都是中國經濟自身內部的結構性問題。”

　　國際市場對中國經濟的看法搖擺在兩個極端，一方面中國經濟在服務業領域有著巨大的增長潛力，而另一方面工業的產能過剩、利潤下滑又非常負面，艾米高認為，最近國際市場“看空中國”在很大程度上依然是短期炒作和反應過度，“撇開金融市場仍比較落后，當前的中國經濟對全球的影響巨大，引發關注也是很自然的，其次就算中國GDP進入了前所未有的6時代增長，也并不是特別糟糕的事情，從樂觀的角度看，這是中國經濟日漸邁入成熟經濟體、尋求更高質量增長的必經過程。”

　　新興市場長期的樂觀

　　艾米高認為，金融市場波動和宏觀經濟應該被區別對待，部分熱錢、對沖基金的確在撤離新興市場，但是海外資本并沒有大量離開中國，“人民幣依然保持小幅升值，我估計今年內人民幣兌美元匯率會觸及6的界限。”

　　中國商務部數據顯示，2013年中國實際FDI金額同比增長5.25%，2013年12月當月FDI同比增長3.3%。

　　金融市場短期的動蕩，并不意味著所有新興經濟體都前景暗淡。艾米高強調，從單一國家經濟分析，依然有一些新興經濟體增長被長期看好，“印度尼西亞、菲律賓的經濟前景都很樂觀。”

　　至于日元大幅貶值是否會再次誘發1997年亞洲金融危機，艾米高表示，當今情況與亞洲金融危機爆發前不同，因此類似危機不大可能重演，“大部分新興經濟體的國債水平都較低，經常賬戶的盈余充足，市場受到攻擊的理由很弱。”