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        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(71

        發布時間:2011-02-21 12:34  來源:財務成本管理 查看:打印  關閉
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        【知識點5】認股權證籌資

          一、認股權證的特征

        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(71)

          二、認股權證的發行用途

          (1)在公司發行新股時,為避免原有股東每股收益和股價被稀釋,給原有股東配發一定數量的認股權證,使其可以按優惠價格認購新股,或直接出售認股權證,以彌補新股發行的稀釋損失。這是認股權證最初的功能。

          (2)作為獎勵發給本公司的管理人員。所謂“獎勵期權”,其實是獎勵認股權證,它與期權并不完全不同。有時,認股權證還作為獎勵發給投資銀行機構。

          (3)作為籌資工具,認股權證與公司債券同時發行,用來吸引投資者購買利票面利率。

          三、認股權權證的籌資成本

          由于認股權證的期限長,在此期間的分紅情況很難估計,所以認股權證的估價十分麻煩,通常的做法是請投資銀行機構協助定價,他們會邀請有興趣購買這種證券組合的投資機構經理人員報價,了解他們在不同價格上愿意購買的數量。這實際上是一次發行前的拍賣會,讓市場去決定認股權的價格。

          雖然可以請專業機構協助,但是財務經理還是要知道其定價原理和如何確定籌資成本。發行公司是否接受投資銀行的建議,還需要自己決策。

          下面通過一個舉例說明如何確定認股權證的籌資成本。

          【例14-8】A公司是一個高成長的公司,目前公司總價值20000萬元,沒有長期負債,發行在外的普通股1000萬股,目前股價20元/股,該公司的資產(息稅前)利潤率13.5%,所得稅稅率40%,預期增長率9%。

          現在急需籌集債務4000萬元,準備發行20年期限的公司債券。投資銀行認為,目前長期公司債的市場利率為10%,A公司風險較大,按此利率發行債券并無售出的把握。經投資銀行與專業投資機構聯系后,建議債券面值為每份1000元,期限20年,票面利率設定為8%,同時附送20張認股權證,認股權證在10年到期,在到期前每張認股權證可以按22元的價格購買1股普通股。

          要求:

          (1)計算每張債券和認股權證的初始市場價值。

          『正確答案』每張債券價值=80×(P/A,20,10%)+1000×(P/F,20,10%)=830(元)

          20張認股權價值=(債券價格+認股權價格)-債券價值=1000-830=170(元)

          每張認股權價值=170÷20=8.5(元)

          (2)計算發行公司債券后公司總價值、債務價值、認股權證價值

          『正確答案』公司總價值=20000+4000=24000(萬元)

          發行債券數量=4000/1000=4(萬張)

          債務價值=830×4=3320(萬元)

          認股權證總數量=20×4=80(萬張)

          認股權證價值=80×8.5=680(萬元)

          (3)計算10年后行權前的每股市價和每股收益

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        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(71)

         

          公司總價值=24000×(1+9%)10=56816.73(萬元)

          每張債券價值=80×(P/A,10,10%)+1000×(P/F,10,10%)=877.1087(元)

          債務總價值=877.1087×4=3508.43(萬元)

          權益價值=公司總價值-債務價值=56816.73-5308.43=53308.30(萬元)

          每股市價=權益價值/股數=53308.30/1000=53.31(元/股)

          總資產=公司總價值=56816.73(萬元)

          息稅前利潤=56816.73×13.5%=7670.26(萬元)

          稅后利潤=(息稅前利潤-利潤)×(1-所得稅率)=(7670.26-4000×8%)×(1-40%)=4410.15(萬元)

          每股收益=稅后利潤/股數=4410.15/1000=4.41(元/股)

         (4)計算10年后行權后的每股市價和每股收益

          『正確答案』認股權證行權收入現金=80×22=1760(萬元)

          公司總價值=行權前價值+行權收入=56816.73+1760=58576.73(萬元)

          權益價值=公司總價值-債務價值=58576.73-3508.73=55068.29(萬元)

          股數=行權前股數+行權股數=1000+80=1080(萬股)

          每股市價=權益價值/股數=55068.29/1080=50.99(元/股)

          公司總資產=公司的總價值=58576.73萬元

          息稅前利潤=58576.73×13.5%=7907.86

          稅后利潤=(7907.86-320)×(1-40%)=4552.71萬元

          每股收益=4552.71/1080=4.22(元/股)

          (5)分析行權后對原有股東的影響

          『正確答案』股價和每股收益都被稀釋了。原有股東財富的減少,換取的是利率從10%降為8%。這是以潛在的稀釋為代價,換取較低的利率。

          (6)計算附帶認股權證債券的資本成本(稅前)

          『正確答案』【提示】認股權的發行公司要考察其資本成本,如果成本過高則不如以稍高利率單純發債。附帶認股權債券的資本成本,可以用投資人的內含報酬率來估計。

          續前例,購買1組認股權證和債券組合的現金流量如下:

          第1年初:流出現金1000元,購買債券和認股權證:

          第1~20年 每年利息流入80

          第10年末,行權支出=22元/股×20股=440元,取得股票的市價=50.99元/股×20股=1019.8元,現金凈流入=1019.8-440=579.8(元)。

          第20年末,取得歸還本金1000元。

        2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(71)

         

          根據上述現金流量計算內含報酬率(試探法或用計算機的函數功能)10.59%

          【分析】

          (1)這是投資者稅前收益率,它比直接投資普通債券高出0.59%,這表明認股權證和債券組合的風險大于直接債務投資,組合的大部分收益來自股價升值,要比利息收入的風險大。

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