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        09年證券從業考試《投資基金》講義:第十四章

        發布時間:2010-06-12 19:27  來源:證券從業資格考試投資基金 查看:打印  關閉
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          第十四章 債券投資組合管理
          本章共分為4節
          第一節 債券收益率及收益率曲線
          一、債券收益率的衡量
          (一)單一債券收益率的衡量
          單一債券收益率按照投資者分析方法的不同可以有多種計算方法,中國人民銀行為促進債券市場發展,明確規定了幾種收益率的計算方法。(P283-285,請同學們自己學習)
          (二)債券投資組合收益率的衡量
          一般采用兩種常規的方法來計算投資組合的收益率,即加權平均投資組合收益率和投資組合內部收益率。
          二、影響收益率的因素
          (一)基礎利率
          基礎利率是投資者所要求的最低利率,一般使用無風險的國債收益率作為基礎利率的代表。來源:考
          (二)風險溢價
          1、 發行人種類
          2、 發行人的信用度
          3、 提前贖回等其他條款
          4、 稅收負擔
          5、 債券的預期流動性
          6、 到期期限
          三、收益率曲線
          將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線,即是債券收益率曲線,它反映了債券償還期限與收益的關系。對于收益率曲線不同形狀的解釋產生了不同的期限結構理論,主要包括預期理論、市場分割理論與優先置產理論。采集者退散
          (一)預期理論
          預期理論假定對未來短期利率的預期可能影響遠期利率。根據是否承認還存在其他可能影響遠期利率的因素,可以預期理論劃分為完全預期理論與有偏預期理論兩類。有偏預期理論中,最被廣泛接受的是流動性偏好理論。
          (二)市場分割理論與優先置產理論 考試就到銀行招聘
          市場分割理論認為:長、中、短期債券被分割不同的市場上,各自有獨立的市場均衡狀態。根據市場分割理論,利率期限結構和債券收益率曲線是由不同市場的供求關系決定的。
          優先置產理論認為:債券市場不是分割的,投資者會考察整個市場并選擇溢價最高的債券品種進行投資。
          第二節 債券風險的測量
          一、風險種類
          1 利率風險
          2 再投資風險
          3 流動性風險
          4 經營風險
          5 購買力風險
          6 匯率風險
          7 贖回風險
          二、測算債券價格波動性的方法來源:
          1、基點價格值:應計收益率每變化1個基點時所引起的債券價格的絕對變動額。
          2、價格變動收益率值:價格變動前后的收益率差額。
          3、久期:測量債券價格相對于收益率變動的敏感性指標。
          三、流通性價值的衡量
          在債券流通市場上,流通性較強的債券在收益率上往往有一定的折讓,折讓的幅度反映了債券流通性的價值。
          第三節 積極債券組合管理
          一、水平分析
          水平分析是一種基于對未來利率預期的債券組合管理策略。在這種策略下,債券投資者基于其對未來利率水平的預期來調整債券資產組合,以使其保持對利率變動的敏感性。
          二、債券互換
          債券互換就是同時買入賣出具有相近特性的兩個以上債券品種,從而獲取收益級差的行為。考試就到銀行招聘
          1 替代互換:指在債券出現暫時的市場定價偏差時,將一種債券替換成另一種完全可替代的債券,以期獲取超額收益。
          2 市場間利差互換:是指不同市場之間的債券互換。與替代互換相區別的是,市場間利差互換所涉及的債券是不同的。
          3 稅收激發互換:稅收對債券投資收益具有明顯影響。稅差激發互換的目的在于通過債券互換來減少年度的應付稅款。
          三、應急免疫(一般了解)
          四、騎乘收益率曲線(一般了解)
          第四節 消極債券組合管理
          1、消極的債券組合管理者通常把市場價格看作均衡交易價格,因此,他們并不試圖尋找價值低估的品種,而只關注于債券組合的風險控制,通常使用兩種消極管理策略:一種是指數策略,目的是使所管理的資產組合盡量接近于某個債券市場指數的表現;另一種是免疫策略,目的是使管理的資產組合免于市場利率波動的風險。
          2、投資者的選擇
          (1)經過對市場的有效性進行研究,如果投資者認為市場效率較強時,可采取指數化的投資策略。
          (2)當投資者對未來的現金流量有著特殊的需求時,可采用免疫和現金流匹配策略。
          (3)當投資者認為市場效率較低時,而自身對未來現金流沒有特殊的需求時,可以采取積極的投資策略。

         

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