證券投資分析：第二章　有價證券的投資價值分析

第二章　有價證券的投資價值分析　　　　　　　
第一節(jié)　債券的投資價值分析  
一、影響債券投資價值的因素
（一）影響債券投資價值的內(nèi)部因素
1、債券的期限。期限越長，投資者要求的收益率補償也越高。
2、債券的票面利率。票面利率越低，債券價格的易變性也越大。
3、債券的提前贖回規(guī)定。
4、債券的稅收待遇。
5、債券的流動性。
6、債券的信用級別。
（二）影響債券投資價值的外部因素
1、基礎利率。一般指無風險證券利率。
2、市場利率。
3、其他因素。如通貨膨脹水平及外匯匯率風險等。
二、債券價值的計算公式
（一）假設條件
（二）貨幣的終值和現(xiàn)值
1、貨幣終值的計算。
Pn=Po(1+r)ⁿ(復利)
Pn=Po(1+r●n)(單利)
2、現(xiàn)值的計算。
Pn=Po╱(1+r)ⁿ(復利)
Pn=Po╱(1+r●n)(單利)
現(xiàn)值一般有兩個特征：
第一，當給定終值時，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低；
第二，當給定利率及終值時，取得終值的時間越長，該終值的現(xiàn)值就越低。
（三）一次還本付息債券的定價公式
在確定債券內(nèi)在價值時，需要估計預期貨幣收入和投資者要求的適當收益率（也稱“必要收益率”）
債券的預期貨幣收入有兩個來源：息票利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風險程度和償還期限的債券的收益率得出的。
如果一次還本付息債券按單利計息、單利貼現(xiàn)，其內(nèi)存價值決定公式為：（P：債券的內(nèi)在價值；M：票面價值；i：每期利率；n：剩余時期數(shù)；r：必要收益率）
P=M(1+i●n)╱(1+r●n)
如果一次還本付息債券按單利計息、復利貼現(xiàn)，其內(nèi)存價值決定公式為：
P=M(1+i●n)╱(1+r)ⁿ
如果一次還本付息債券按復利計息、復利貼現(xiàn)，其內(nèi)存價值決定公式為：
P=M(1+i)ⁿ╱(1+r)ⁿ
例：王老師開了一家公司，100元債券面值讓你買，一年10%的收益率，一年后，給你110元。問題：你投入這100元值嗎？
如果你用這100元去買國債，國債的收益率15%。顯然不值，因為國債無風險。
（四）附息債券的定價公式
1、對于一年付息一次的債券
（1）按復利貼現(xiàn)，其內(nèi)在價值決定公式為：(P：債券的內(nèi)在價值；C：每年支付的利息；M：票面價值；n：所余年數(shù)；r：必要收益率；t：第t次)
 
（2）按單利貼現(xiàn)，其內(nèi)在價值決定公式：
 
2、對于半年付息一次的附息債券（P：債券的內(nèi)在價值；C：半年支付的利息；n：所余年數(shù)乘以2；r：半年必要收益率；）
（1）按復利
 
（2）按單利
 
三、債券收益率的計算
（一）當前收益率：債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。(Y：當前收益率；P：債券價格；C：每年利息收益)

（二）內(nèi)部到期收益率：把未來的投資收益折算成現(xiàn)值，使之成為購買價格或初始投資額的貼現(xiàn)率。(P：債券價格；C：每年利息收益；F：到期價值；n：時期數(shù)（年數(shù)）；Y：到期收益率)
一年付息一次的債券，其到期收益率計算公式如下：
 
半年付息一次的債券：（P：債券價格；C：每半年利息收益；F：到期價值；n：時期數(shù)（年數(shù)乘以2）；Y：半年利率）

（三）持有期收益率：從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益（包括當期發(fā)生的利息收益和資本利得）與買入債券實際價格的比率。(Y：持有期收益率；C：每年利息收益； ：債券賣出價格； :債券買入價格；N：持有年限)
 
（四）贖回收益率
四、債券轉讓價格的近似計算
（一）貼現(xiàn)債券的轉讓價格
1、貼現(xiàn)債券買入價格的近似計算公式為：
購買價格＝面額╱(1+最終收益率)待償年限
2、貼現(xiàn)債券的賣出價格的近似計算公式為：
賣出價格＝購買價*（1＋持有期間收益率）持有年限
（二）一次還本付息債券的轉讓價格
1、一次還本付息債券買入價格近似計算為：
購買價格＝面額＋利息總額╱(1+最終收益率)待償年限
2、一次還本付息債券賣出價格近似計算為：
賣出價格＝購買價*（1＋持有期間收益率）持有年限
（三）附息債券的轉讓價格
附息債券一般是分期支付的。
1、對于購買者來說，從發(fā)行日起到購買日止的利息已被以前的持有者領取，所以在計算購買價格時應扣除這部分利息。
 
2、對于售者來說
賣出價格=購買者*（1+持有期間收益率*持有年限）-年利息收入*持有年限
五、債券的利率期限結構
（一）利率期限結構的概念：債券的到期收益率與到期期限之間的關系。
（二）利率期限結構的類型：向上傾斜的利率曲線、向下傾斜的利率曲線、平直的利率曲線、拱形利率曲線
（三）利率期限結構的理論：有三種因素影響期限結構的形狀：對未來利率變動方向的預期、債券預期收益中可能存在的流動性溢價、市場效率低下或者資金從長期（或短期）市場向短期（或長期）市場流動可能存在的障礙。
1、市場預期理論（又稱“無偏預期”理論）：認為利率期限結構完全取決于對未來即期利率的市場預期。
2、流動性偏好理論：基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。
3、市場分割理論：該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在利率預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。